指向天津！青岛日辰股份欲联手呷哺呷哺

5月8日，青岛日辰食品股份有限公司（以下简称“日辰股份”）与呷哺呷哺（中国）食品有限公司（以下简称“呷哺呷哺”）在北京签署《合作合同》，拟在天津市共同投资设立日辰食品（天津）有限公司。

日辰股份此次联手呷哺呷哺投资成立合作公司，一方面可以提升双方长期战略合作关系，在稳固现有业务的同时不断扩大合作深度；另一方面还可以为日辰股份延伸产业链、拓展多品类经营打好坚实基础。

相较于发展较为成熟的基础调味品，日辰股份所在的复合调味料行业仍处于发展初期阶段。面对市场对其以B端大客户为主的商业模式的担忧，日辰股份该如何破题？复合调味料行业高速增长，但渗透率仍处于低位，日辰股份未来又打算如何在这条赛道上行进？

毛利率畸高偏离行业

4月28日，日辰股份发布2020年年报，公司2020年毛利率为46.89%，同比下降3.4%，毛利率同比微降主因会计政策调整后运输费用计入成本导致公司营业成本上升。

与同行上市公司相比，日辰股份营收规模和净利润远低于同行企业，毛利率却连续多年居于同行首位。

以同行上市公司加加食品为例，2018-2020年，加加食品营收分别为17.88亿元、20.4亿元、20.73亿元，净利润分别为1.15亿元、1.62亿元、1.76亿元，毛利率分别为26.2%、27%、29.1%。同期三年日辰股份营收规模均低于3亿元，净利润为数千万元，毛利率却高达50.5%、50.2%、46.9%。即使是同行内百亿元营收规模的海天味业，近三年的最高毛利率也仅为46.47%。

此外，日辰股份的重要客户与其重要股东存在关联。据天眼查资料显示，日辰股份2019年半年报中披露公司第一大客户为圣农食品，而日辰股份两股东融诚吾阳和德润壹号均持有圣农食品股份，二者互为关联方。

据长江商报报道，融城吾阳、德润壹号突击入股特征十分明显。2015年11月，公司同意控股股东博亚国际将其持有的日辰有限（日辰股份前身）4%、4%的股份以2.54元/股出资额的价格分别转让给融城吾阳、德润壹号。从成立时间看，这两家私募机构均成立于2015年9月，成立2个月后，就成为日辰股份的股权受让方。

股权转让完成后，公司立刻实施股改，准备A股上市，2017年6月预披露招股说明书。在上市前夕，日辰股份业绩猛增。2015年-2017年，日辰股份营业收入分别为1.31亿元、1.57亿元、2.09亿元，同比增幅分别为7.18%、19.66%、32.79%；净利润分别为2570.96万元、3258.79万元、5603.81万元，同比增幅分别为14.67%、26.75%、71.96%。

对此，《中国信息报道》曾质疑日辰食品存在调节利润嫌疑。报道指出，在闯关IPO关键期，净利润突然大幅增长，超过5000万元，令人感到意外。不过，根据此前市场所盛传的主板年净利润5000万元的门槛，再结合过会及被否企业盈利情况，日辰食品在关键时刻净利大增，或许在进行利润调节。

以B端客户为主的商业模式

5月8日，日辰股份与呷哺呷哺（中国）食品有限公司在北京签署《合作合同》，拟在天津市共同投资设立日辰食品（天津）有限公司，各出资4900万元分别持有50%的股权。

此次合作一方面促进双方供应链的整合，日辰股份为呷哺呷哺带来更多成本更优的调味品解决方案。另一方面，日辰股份还可能承担部分呷哺呷哺调味料零售产品的生产业务，同时承接部分社会订单，产品品类也不局限于现有的业务，可以为公司延伸产业链、拓展多品类经营打好基础。

据悉，日辰股份于2001年成立，2019年8月成功上市。公司主要为食品加工企业、连锁餐饮企业等提供定制化调味料解决方案，主要客户有圣农食品、正大集团、中粮肉食、呷哺呷哺、味千拉面等。

日辰股份的商业模式以B端大客户为主，下游餐饮行业需求对日辰股份营利影响巨大。据日辰股份2020年年报披露，公司2020年营业收入约为2.63亿元，同比下降7.83%；归母净利润约为8125万元，同比下降4.72%，主要系受当年新冠疫情的影响，下游餐饮客户、食品加工客户均受损严重导致需求下滑，销售收入降低。

近年来，餐饮客户对日辰股份营收贡献的占比逐渐提升，公司的成长性也来自餐饮连锁化率的提升以及客户边界范畴的不断拓张。市场对这种模式所带来的不确定性表示担忧，新客户开拓不及预期、下游客户做大自建工厂都可能对日辰股份收入有影响，此外，过度依赖大客户还会导致公司议价能力减弱。

日辰股份发力巩固B端优势，如近期开发了青啤1903、刘一手火锅B端新客户，同时积极探索C端模式，有意向BC双渠道模式转型。为更有效地开发市场，2020年组建广州、河南销售网络，2021年公司发力中原地区，加快上海运营中心和嘉兴子公司工厂的建设，逐步完善渠道网络布局，巩固渠道优势，助力全国化拓张。

此外，日辰股份还公布了股权激励计划，激励计划的考核目标为定比2020年，2021-2023年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于30%/69%/119%，拟向激励对象授予股票期权138.63万份，占公司股本总额的比例为1.41%。股权激励落地时间超预期，高经营目标都彰显了公司对未来发展的信心。

复合调味料行业未来

公开资料显示，2020年我国调味品市场规模突破4000亿元，复合调味料市场规模将近1500亿元，仍在持续稳定地增长，其中火锅调味料和中式复合调味料增速保持领先。

近期，安信证券、信达证券、天风证券等券商纷纷给予日辰股份买入评级。其中，天风证券研报提到，随着餐饮连锁化率的提升，餐饮产业链各环节的专业化分工将持续提高，下游餐饮对上游料包环节标准化、定制化的需求提升，为日辰股份带来增量基础。

由此看来，日辰股份作为专业复合调味料解决方案提供商，有望享受餐饮连锁化率提升及复合调味料发展的双重红利。

伴随疫情好转，B端渠道逐渐复苏，2021年一季度日辰股份营收已实现恢复性增长。季报显示，2021年一季度日辰股份实现营业总收入6964.6万，同比增长51.5%，主要系本期餐饮客户销售收入增长较高所致；归母净利润1469万，同比仅下降0.3%。

日辰股份通过运营中心的建设，加快客户的开拓，同时餐饮连锁化率的提升使原有客户的规模逐渐扩大。未来在不影响B端大客户发展的前提下，进行新客户开发及老客户渗透，寻求品类、渠道及产业链的多维度长期布局，复合调味料赛道空间广阔。

“随着整个餐饮行业的高速发展、烹饪小白人口基数的不断扩容，复合调味料一定会迎来新一轮的发展空间，也会迎来新一轮的上市潮。”中国品牌研究院研究员朱丹蓬表示，未来只要把整个品质品牌服务体系以及客户黏性加强，复合调味料这一品类应该会有比较不错的发展前景。