“隐形冠军”谋上市，青岛盘古智能拟登创业板

“隐形冠军”，指在所处行业内占据极高的市场份额，却几乎不为外界知晓的企业。 它们往往在某一细分领域耕耘多年，拥有独特的竞争力和创新能力。

但这也意味着，在“隐形冠军”谋求上市时，投资者们的要求和期盼都将更加严格。 业绩长久向好的可能性、维持竞争力的发展规划、影响发展的潜在风险等要素都会成为一贯“埋头做事”的公司在披露信息时备受审视的内容。

在“风机集中润滑系统”这一细分市场备受关注的青岛盘古智能制造股份有限公司（以下简称“盘古智能”），如今正面临来自深交所和投资者的考察。 在细分领域拥有国内最高市占率的盘古智能，究竟能否实现募资稳定发展主业和开拓新领域“双赢”的目标？

青岛上市企业观察第387期

撰文/程若兰

审校/庄建成

拟登创业板的“隐形冠军”

盘古智能创建于2012年，是一家主要从事集中润滑系统及其核心部件研发、生产与销售的国家级高新技术企业。

创立初期，盘古智能主要从事精密零件的加工制作，难以摆脱产品同质化问题。为拓宽发展空间，盘古智能瞄准清洁能源需求潮下不断增长的风力发电设备润滑维护需求，转向集中润滑系统这一细分领域进行深入发展。

经过多年探索与积累，盘古智能在集中润滑行业中形成了一定的市场竞争力，被称为风电润滑细分领域中的“隐形冠军”。

公开资料显示，盘古智能先后开发了金风科技、远景能源、上海电气、东方电气等国内外知名风机厂客户，基本覆盖了国内前十大风机制造厂商，国内细分市场占有率在40%以上。

其在细分领域的良好表现也吸引了风投机构的注意。近年，青松资本管理的青岛松岭创业投资合伙企业（有限合伙）等7只私募基金产品投资发行人先后增资认缴盘古智能股份。截至2021年9月，青松基金已累计持有公司12.83%股份，为盘古智能的第四大股东。

2020年11月，盘古智能在国金证券辅导下正式开始上市辅导，直指深交所创业板。7个月后，盘古智能顺利结束上市辅导，并向深交所递交了上市审核材料。

根据深交所创业板发行上市审核信息公开网站，目前盘古智能已完成一轮问询，并在招股说明书内披露了近期业绩、募资情况等关键信息。作为鲜为业外人知晓的“隐形冠军”，目前披露的上市审核材料既是深交所判定盘古智能上市资格的基础，也给了投资者读懂这家公司的机会。

图片来源：深交所创业板发行上市审核信息公开网站

IPO新动态暗藏阴云

根据盘古智能于9月30日更新的招股说明书，近三年盘古智能营业收入、净利润等各项主要业绩均出现快速增长。

2018年至2021年上半年，盘古智能营业收入分别实现9638.39万元、1.90亿元、3.48亿元及1.71亿元，三年间复合增长率高达90.05%；归母净利润分别实现40.29万元、4915.07万元、1.58亿元及7086.91万元，同样涨幅惊人。

截至2021年6月，盘古智能资产总额已由2018年的1.42亿增长至6.04亿元。主营业务收入快速增长、资产规模大幅增加，这对剑指上市的盘古智能在战略规划、决策机制、财务管理、风险内控等方面都提出了更高的要求。

同样提出高要求的还有IPO成功后大幅扩张的产能消化能力。本次IPO，盘古智能拟从募得资金中拿出4亿元用于盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产项目（以下简称“二期扩产项目”）的建设，项目达产后可实现年产润滑系统2.85万套。

对于该项目的建设，盘古智能表示，2018年至2020年公司产能利用率不断增长，现有产能已接近瓶颈。随着公司业务量不断增加，公司设备生产能力已开始显现不足，严重影响业务规模的扩大。

从现有数据来看，盘古智能2020年润滑系统产能利用率及产销率分别达到94.68%和99.52%，确已出现扩产需求。但从现有产量数据来看，二期扩产项目达产后，盘古智能润滑系统产量将增长逾80%。待募投项目建成后，盘古智能将面临不小的产能消化压力。

除不确定的产能消化风险外，盘古智能或许还将面临专利纠纷带来的风险。

7月17日，深交所就盘古智能上市申请文件中出现的问题发出了审核问询函，要求盘古智能对股份代持、重大资产重组等25个问题进行说明。其中，高新技术企业盘古智能面临的专利无效问题引人注目。

2021年3月，林肯润滑设备（常熟）有限公司向国家知识产权局提交《专利无效宣告请求书》，请求宣告盘古智能持有的一项实用新型专利无效。截至9月，国家知识产权局尚未对该无效宣告请求作出任何裁定。

尽管盘古智能在回复深交所问询时表示，该专利被宣告无效对公司生产经营造成的影响较小，且公司已持有替代性专利，但如果该专利权最终被认定为无效，则盘古智能的竞争对手将可以使用该专利生产相关产品，存在对公司的行业地位和未来收益产生不利影响的风险。

主业与新业务能否并驾齐驱？

盘古智能近年来不断大幅增长的经营业绩，离不开海上风电抢装潮和青岛全产业链布局的“顺风车”。

根据现有政策，2021年起，中央财政不再对新备案的集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目进行补贴。国家层面补贴停止，而省级补贴仍在陆续落地实施阶段，风电行业因此出现了“抢核准”、“抢装”浪潮。仅2020年，我国风电新增装机容量就达到了57.8GW的新高，占全球新增装机容量近六成。

作为风电设备零部件生产商，盘古智能以其可靠性好、稳定性高、节约成本的集中润滑系统在这一“抢装潮”中赢得订单，在青岛全产业链布局中赢得一席。

日前，山东提出将在“十四五”期间培育壮大海洋新兴产业，推进海上风电集中连片、深水远岸开发应用示范，打造千万千瓦级海上风电基地和千亿级山东半岛海洋风电装备制造产业基地。

同时，布局风电装备产业多年的海滨城市青岛也为中小企业孕育了一个充满“营养”的发展环境。专注风机塔架领域的天能重工、积极拓展海上风电中高端塔筒制造业务的东方铁塔、进军海底电缆业务的汉缆股份……在上下游配套产业均有强力上市企业布局的青岛，盘古智能拥有充足机会在与大型企业的合作中继续完善风电集中润滑系统的经营与应用水平。

但机会总与风险同行。近年给盘古智能带来快速业绩增长的“抢装潮”，退去时的影响同样不小。

招股说明书显示，2021年上半年，受风电平价上网、国家补贴政策退出、整机厂降本增效等因素影响，盘古智能毛利率已较2020年出现下降，且未来仍将面临产品价格下调及毛利率下降的压力。为稳固主营业务收入，盘古智能需要不断升级产品结构、更新技术水平，以避免“抢装潮”退去继续对公司盈利能力造成不利影响。

此外，开拓业绩增长点，也是公司长久向好发展的选择之一。在本次IPO募投项目中，盘古智能拟投入1亿元资金建设的盘古智能（上海）技术研发中心项目，就是其开发新增长点的尝试。

根据盘古智能披露的材料，此次募投的上海研发中心预计将进行集中润滑系统应用领域开发、液压技术水平提升等研究。建成后，盘古智能将增加对风机液压系统的研发投入，进一步增强公司的核心竞争力。在海上风电“抢装潮”结束对后续业绩带来下滑风险的背景下，盘古智能此举能否成功开辟新赛道，稳住业绩水平，仍需时间来给我们答案。