并购青岛企业后，人造板“龙头”兔宝宝资金压力存隐忧

近日，国内人造板龙头企业德华兔宝宝装饰新材股份有限公司（以下简称“兔宝宝”）对外公布了2021年业绩。财报显示，兔宝宝2021年营收为95.03亿元，同比增长46.98%，归母净利润7.16亿元，同比增长77.82%，营收、净利稳步增长。

2019年免宝宝战略并购了青岛裕丰汉唐，由此地产集团工程项目推进，步入“快车道”。

兔宝宝收购裕丰汉唐

近年来，各大地产商与品牌商合作已成为行业趋势，在传统业务增速减慢的背景下，为寻求增长，家居厂商纷纷寻求各种路径进入房地产开发可控供应商体系。

青岛裕丰汉唐木业有限公司（以下简称“裕丰汉唐”）成立于2006年，以全屋木作类家具定制为核心业务，产品领域涵盖厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜、衣帽间等木作产品的一站式解决方案。主要优势在于和国内各大房开公司建立了合作关系，为地产开发商提供集研发、生产、安装、售后为一体的一站式木作类精装工程配套服务。

兔宝宝收购裕丰汉唐于2019年启动，双方约定业绩承诺目标为2019 年、2020 年、2021 年三个会计年度实现的净利润应分别不低于7000万、1.05亿和1.4亿，截至2021年末，裕丰汉唐都已超额完成目标。

虽然兔宝宝自身产品品类较为丰富，但仍缺少精装修工程渠道，而裕丰汉唐主要业务为精装修业务。此次兔宝宝股权加码裕丰汉唐，或有补全短板的想法。

此外，2020年兔宝宝的成品家居业务同比增长327.86%，裕丰汉唐对其贡献巨大。利润的刺激或许是推动其加大持股的原因之一。兔宝宝在公告中也表示，此次收购有利于提高综合竞争实力。

2021年6月，兔宝宝以2.5亿元收购裕丰汉唐25%的股权。收购完成后，兔宝宝将持有裕丰汉唐95%股权。

由此可见，兔宝宝加速精装发展的意图明显。兔宝宝表示，成品家居业务紧紧围绕衣橱柜、地板、木门产品，依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源，打造“零售+工程”双轮驱动战略。

2021年兔宝宝定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%；其中控股子公司裕丰汉唐2021年度营业收入约为18.94亿元，同比去年增长31.25%。

据公开资料显示，经过30年的发展，兔宝宝已形成从林木资源的种植抚育，全球采购到生产，销售各类板材、地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产品的完整产业链。

不能忽视的负债率走势

另一方面，兔宝宝资金压力也在逐步增加。

据悉，兔宝宝于2019年9月以7亿元收购青岛裕丰汉唐木业公司70%的股权，2021年上半年公司收购裕丰汉唐剩余25%股权，持股比例升至95%，通过收购裕丰汉唐，成为定制家具精装修渠道的头部企业。

据公开资料显示，兔宝宝创建于1992年，是一家室内装饰材料综合服务商，2005年5月在深交所上市。凭借“上市公司”、“品牌企业”等光环，兔宝宝在国内获得许多消费者的信任。兔宝宝以装饰材料为主营业务，营收占比超过70%，2015年，兔宝宝开展品牌授权业务。

但在收购了裕丰汉唐后，按照2020年业绩内容显示，兔宝宝的应收账款和票据从1.14亿元增加到9.62亿元，主要来源于裕丰汉唐工程业务。

同期年报也显示，因合并裕丰汉唐，兔宝宝的销售费用、管理费用以及财务费用都有不同程度的增加，其中财务费用一栏还提到工程业务回款周期长的情况。

值得关注的是，兔宝宝也面临着较大的负债压力。自2020年起，兔宝宝的资产负债率便从2019年的40%左右上涨至了55%以上，2021年前三季度资产负债率分别为59.53%、64.11%、以及63.04%。而截至2021年第三季度，兔宝宝的流动比率和速动比率也从2019年年末的1.356、1.132降低至了1.002、0.667。

裕丰汉唐为兔宝宝带来营收的同时，也让其负债有所增长。而至于裕丰汉唐为2021年兔宝宝的全年利润贡献了多少，由于完整年报暂未披露，当前还无从得知。

面对因收购而日益增长的资金压力，以及房地产行业的动荡形势，兔宝宝又将何去何从？

因受到房地产行业震荡的影响，原材料涨价的成本压力也是最大的，但地产链的结构未来也会更为合理的发展，大型房产企业占比会提升，负债率差的房企会逐步退出市场，精装板块供应链也会发生比较大的变化。

随着后期产品升级的需求，兔宝宝目前完善的木作类供应链(涵盖橱衣柜、地板、木门等)是非常有竞争优势的，未来对于工程业务的前景公司还是保持乐观的态度。

主要负责兔宝宝工程业务板块的青岛裕丰汉唐，也将调整业务模式，以稳健发展为主要规划方向。