二次冲刺IPO的武晓集团，核心元老离任

2026年3月9日，青岛武晓集团股份有限公司（下称“武晓集团”）发布公告称，公司董事、副总经理匡明玉递交辞呈，辞任后不再担任公司其他职务。

作为1999年加入公司的核心元老，匡明玉任职长达27年，历任车间主任、物流总经理、风电事业部总经理等关键岗位，深度参与了武晓集团从地方小厂到国内铁塔制造骨干企业的发展全过程。

时值武晓集团再次启动上市征程的关键节点，匡明玉的辞任迅速引发市场关注。

齐鲁财研社第1212期

发展底色

武晓集团的发展历程本身就是一部民营制造企业的资本闯关史。

1993年，韩恭武创立公司前身胶州制塔厂。1998年，公司正式组建为集团，主营输电线路铁塔、风塔、钢结构产品，是国家电网、南方电网及华能、金风科技等头部能源企业的核心供应商。2024年，公司营收规模达23.58亿元，净利润8217.81万元，位列青岛市民营企业百强榜单。

2014年，武晓集团首次申报上交所主板IPO。

图片来源：武晓集团官网

彼时为冲刺上市，武晓集团引入了多家外资股东，但最终在IPO排队周期长、审核标准趋严等因素影响下，同年主动撤回申请。外资股东也因上市预期落空，在2014至2016年间陆续退出。

而在这一过程中，实控人韩华、韩永波、韩向峰三兄弟逐步收回全部股权，目前合计持股比例高达94.07%，处于绝对控股地位。

2025年，武晓集团重启上市进程。公司先是在9月登陆新三板基础层，随即在10月启动北交所上市辅导，由国金证券担任辅导机构。

从业绩指标看，武晓集团已满足北交所上市财务要求。

2024年，公司扣非净利润为7032.45万元，加权平均净资产收益率11.31%，近两年业绩增速均保持在20%以上。2025年前三季度净利润更是突破1亿元，同比增长42.15%，闯关前景看似一片明朗。

核心隐忧

然而，光鲜的业绩数据背后，居高不下的资产负债率是公司发展过程中绕不开的核心问题。究其原因，这与曾经的公司分立直接相关。

为聚焦主业，武晓集团通过派生分立的方式，于2023年完成了对非核心业务的剥离。

新设立的青岛固韩控股有限公司负责承接房地产租赁、财务投资等与主业无关的资产和业务，存续的武晓集团则专注于输电线路铁塔、风塔、钢结构产品的研发、生产和销售。

这一动作明确了“电力+新能源装备制造”的核心定位，符合北交所对上市企业主业突出的审核要求，是武晓集团重启上市进程的关键前置步骤，却直接导致公司净资产减少2.96亿元，负债率大幅攀升。

2023年末、2024年末及2025年三季度末，武晓集团资产负债率分别为73.97%、76.89%、77.33%，连续三年超过70%且呈逐年上升态势，显著高于同行业上市公司平均50%—60%的负债水平。

同时，公司融资渠道高度依赖银行借款。截至2024年末，公司存有短期借款4.07亿元、长期借款4.12亿元，每年仅利息支出就超过4000万元。

此外，应收账款和存货占款也进一步加剧了资金压力。2024年末，公司应收账款7.36亿元、存货账面价值10.96亿元，两项合计占总资产比例超过45%，对资金周转形成明显挤占。

尽管2024年经营活动现金流净额达到2.12亿元，但仍不足以覆盖资本开支与债务偿还需求，因此武晓集团对股权融资的需求可谓十分迫切。

前路变数

本次高管辞任，又为武晓集团的上市之路增添了新的变量。

公告未披露匡明玉的具体辞任原因，但值得注意的是，匡明玉目前通过员工持股平台间接持有公司0.4%股份。而其弟匡明照同样于1999年加入公司，截至公告发布日期依旧担任公司董事、副总经理，负责核心的铁塔事业部。

虽然武晓集团表示，目前企业生产经营一切正常，辅导工作仍在稳步推进。但按照北交所上市审核要求，公司需对核心高管变动的原因、合理性及对公司经营的影响做出充分说明，若无法给出合理解释，或将影响辅导验收及后续审核进度。

人事变动之外，更需要关注的是高负债率带来的持续影响。

若公司顺利实现北交所上市并完成资金募集，将显著降低整体负债率、优化资本结构。但若上市进程受阻，在当前融资渠道单一的情况下，公司可能面临资金链紧张的风险，进而影响原材料采购、产能扩张等核心业务环节。

家族绝对控股的治理结构同样应引起重视。尽管目前公司治理结构形式上符合上市要求，但仍存在大股东利用控制权损害中小股东利益的潜在风险，这也是监管审核重点关注的问题。