科创板，又见证了一场“造富时刻”。
上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）开盘价410元，较142.18元的发行价高开188.37%；盘中一度冲上475元，市值短暂突破2000亿元。
按开盘价计算，中一签500股浮盈约13.39万元，打新圈管这叫“大肉签”，而燧原科技算得上今年分量最足的一块。
但燧原科技的“账本”并不漂亮：2025年归母净亏损11.64亿元，2026年前三季度预计还要亏7亿到8.6亿元。
一边是亏损，另一边是资金挤破头抢筹。如此反差更多是资本市场对国产AI算力长期替代价值的信心。
随着燧原科技挂牌，“国产GPU四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技）已全部进入资本市场。
但上岸只是拿到了入场证，真正的考验，才刚刚开始。
火箭般的上市速度
燧原科技的科创板征程走得相当快，从2026年1月22日IPO受理到9月11日上市，前后不到八个月。
快，既是效率，也意味着留给市场消化和挑剔的时间，被压缩到了从敲钟那一刻才开始。
本次公开发行4303.5173万股，募资总额61.19亿元。
战配名单里也有不少看点，共获配860.70万股、占发行总量20%，认购金额约12.24亿元。
员工持股计划、中证投资、通富微电、中兴通讯、上海启善投资，以及全国社保基金和基本养老保险基金旗下组合均在列。
通富微电是封测环节，中兴通讯是系统侧，产业链上下游和长线资金一起进场，这个组合比单纯的财务投资人更有嚼头。
而回看近几年，燧原科技的成长曲线确实漂亮。
2023年到2025年，营业收入从3.01亿元涨到9.90亿元，复合增长率81.32%。
图片来源：燧原科技
2026年上半年营收11.20亿元，同比增长279.08%，半年就超过了2025年全年。
收入结构也在向更健康的方向挪，2025年AI加速卡及模组贡献了8.56亿元、占主营收入的86.83%。
但另一组数据就没那么理想了。
2023年至2025年，归母净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元。亏损在收窄，可每一年的亏损额都还高于当年的营收。
还有一个容易被忽略的细节，燧原科技预计2026年前三季度营收23亿至30亿元，同比增长约326%至455%，归母净亏损7亿至8.6亿元。
把这两个数放在一起看会发现：这将是三年来首次出现“亏损额显著小于营收规模”的结构。
相比此前“亏得比赚得多”的状态，这才是真正有意义的拐点信号。
当然，前提是营收预告能兑现。
8年长跑
在“四小龙”里，燧原科技是个技术上的少数派。
摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技主要走GPGPU路线，更接近英伟达GPU加CUDA生态的开发模式。
燧原科技则选了DSA，特定领域架构，针对AI计算做专门优化。
这不是技术路线之争的学术问题，而是一道非常现实的商业选择题。
GPGPU的优势是通用性强、迁移成本低，客户原有的模型和代码能比较平滑地搬过来。缺点是架构上要为通用性保留冗余，能效上难做到极致。
DSA反过来，砍掉通用计算的冗余，把效率和能效拉满，自主空间更大。但是软件栈、模型适配和场景打磨全得自己扛，客户迁移的门槛更高。
这条路冷门，但8年走下来，燧原科技的发展轨迹其实比想象中更有意思。
回头看不难发现，燧原科技经历了两次“转身”。
第一次，从芯片设计公司转身做“系统生意”。2024年，智算系统及集群项目还贡献着56.24%的收入，说白了，早期要靠交付整套算力系统来养公司。
第二次，从系统生意转回“产品生意”。2025年，AI加速卡及模组收入8.56亿元、占比86.83%，全年卖了6.49万张。
绕了一圈，最终靠标准化的板卡打开规模。
这两次转身，藏着国产芯片公司早期最现实的生存法则：先活下来，再谈理想。
按IDC中国市场数据测算，燧原科技2025年以出货张数计的市场份额约为1.7%。
同期英伟达在中国AI加速卡市场的出货份额仍约55%，华为海思以81.2万张、约20.3%的份额位居国产第一，寒武纪约2.9%。
1.7%意味着燧原科技已经跨过了流片、送样、客户验证和小批量交付等关卡，但离“站稳”还有相当距离。
灼识咨询数据显示，中国AI加速卡市场规模已从2020年的122.54亿元增长至2024年的2164.77亿元，预计2028年将达到11076.46亿元，2024至2028年复合增长率50.40%。
可以说，8年时间，燧原科技把“造芯片”从实验室做成了生意，生意能不能做大，是接下来要回答的问题。
新的开始
燧原科技登陆科创板，除了股价，还有一组数据值得关注。
2023年到2025年，其对腾讯的直接销售及相关AVAP模式销售收入，分别约为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元。占同期营业收入的33.34%、37.77%、83.79%。
一年之内，从不到四成跳到八成以上。
换句话说，腾讯几乎是以一己之力，把燧原推过了商业化的那道坎。
这份关系含金量很高。
腾讯2018年就战略投资燧原，至今七年多，如今身兼大客户、重要股东、研发合作伙伴三重身份。
产品能在企业级在线会议、国民级社交应用、游戏AI、搜广推这类7×24小时在线、高并发、大吞吐、流量剧烈波动的业务里长期跑着，本身就是最硬的一张产品合格证。
对一家AI芯片创业公司来说，能被这样的头部企业规模化部署，比任何跑分都管用。
但当三重身份叠在一起，也让市场多了一个绕不开的疑问：离开腾讯，燧原还能不能自己拿单？
这也是眼下国产AI芯片市场竞争最微妙的变化。
前几年，行业比的是谁能流片成功、单卡能不能把模型跑起来。
现在厂商陆续进入批量交付，考卷换了一套，软件生态够不够顺、模型迁移成本贵不贵、几百上千张卡组成的集群能不能长期稳定、供货有没有保障。
在CUDA生态已经蓄力超十年的前提下，国产厂商要做的早就不只是造一块纸面性能好看的芯片，而是让客户愿意掏迁移成本、并且迁移完不后悔。
还有个变量，可能站在燧原这边。
随着AI需求从训练往推理扩，客户的算盘也变了：不再只盯单卡峰值算力，而是算生成单位Token的综合成本。
显存与互联、软件适配、集群利用率、能耗、故障率，都会影响一张卡最后能吐出多少有效算力。
当然，风向帮不了一切，优势最终得落到实际业绩表现上。所以燧原这次募资的投向，就很好理解了。
钱主要砸向第五代、第六代AI芯片的研发及产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。
后者包括超万卡集群核心技术、AI软件栈、核心IP国产化、基于国产工艺的云端AI芯片四个方向。
说到底，9月11日之后的燧原科技，已经不需要再证明自己能造出芯片、能找到客户、能上市，而是能不能推动国产AI算力产业实现自主可控与规模化落地。
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